商场受产能过剩、库存高企等利空限制，走势偏弱。但几内亚矿业方针调整、海运费走高、极点气候等潜在危险要素累积，将成为后续氧化铝走势的中心变量。

  目前国内氧化铝质料库存相对富余，但几内亚出口新政落地在即，铝土矿供应缩短冲击正在酝酿。

  首要，几内亚拟收紧铝土矿出口方针，或将构成国内质料供应缺口。我国对几内亚铝土矿依存度极高，2025年自该国进口铝土矿占比挨近75%；2026年一季度，几内亚铝土矿出口量达6090万吨，其间超70%流入中国商场。商场遍及猜测，几内亚或将2026年铝土矿出口总量上限设定为1.5亿吨，较2025年1.83亿吨的实践出口量削减3300万吨，降幅18%。若出口配额严格执行，国内铝土矿进口将呈现十分显着缺口。

  其次，海运费大面积上涨限制海外发运志愿。2026年5月上旬，波罗的海干散货运价指数打破3000点，创下近两年半新高。居高不下的海运本钱导致大都海外矿山堕入亏本，现货发运积极性大幅度下降。5月多家矿山发运量环比回落，部分矿企暂停现货租船事务。

  最终，极点气候或引发阶段性供应扰动。据猜测，2026年将进入厄尔尼诺状况，易引发极点降水反常气候，几内亚矿区或将呈现继续干旱后突发暴雨的状况，大概率构成阶段性铝土矿发运中止。归纳评价，在铝土矿供应扰动要素中，方针调整影响权重最大，海运物流扰动次之，厄尔尼诺现象影响居后。

  国内氧化铝产能继续开释，供应宽松格式未改。据上海有色网数据，到5月15日，国内氧化铝开工率回升至75.19%，运转产能挨近9000万吨。4月末至5月，广西、山西等主产区累计有520万吨／年产能完结复产或新投产，职业周度产值回升至179万吨的高位。库房存储上的压力相同凸显，到5月21日，全国氧化铝总库存达510万吨，月内新增27万吨，其间港口库存月内增幅超50%，职业去库压力较大。

  海外商场改变进一步加重国内供应过剩态势。中东地缘抵触继续，当地约30%电解铝产能停产，区域内氧化铝需求大幅萎缩。一起，霍尔木兹海峡通行受阻，本来发往中东的氧化铝货品被逼分流，回流至全球干流商场，进一步加重区域性供应过剩格式。

  本钱端为价格构筑坚实底部支撑。目前国内氧化铝职业均匀彻底本钱约2700元／吨，现金本钱约2500元／吨，山西、河南等高本钱产区企业已迫临盈亏平衡线。从职业运转规则来看，一旦商场行情报价跌破边沿出产所带来的本钱，高本钱产能将自动检修、减产，对商场行情报价构成托底。随同几内亚铝土矿新政逐渐落地，2500-2700元／吨的本钱区间，将成为氧化铝价格的中心底部区间。

  虽然当时氧化铝供应过剩格式未改，但铝土矿受海运费、极点气候及方针扰动等要素影响，供应危险正继续累积。叠加职业估值处于低位，多头动能逐渐蓄势，氧化铝阶段性时机闪现，下方2700元／吨邻近存在支撑，上方3100元／吨邻近承压。后市注重几内亚出口方针、中东形势及国内库存改变，等候信号明亮后的买卖时机。（作者单位：国信期货）